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大北农002385饲料业务高增长种业拖累

2019-03-05 13:58:16

大北农(002385):饲料业务高增长 种业拖累业绩

大北农 002385 农林牧渔类行业

投资要点.

一季报收入维持高增长,但利润增长低于预期。公司1季度实现营业收入29.16亿元,同比增长38.7%。归属母公司净利润1.97亿元,同比增长10.8%。利润增速低于市场预期。根据我们的估算,其中饲料动保业务收入增长超过40%,净利润增长近30%,种业收入同比下降近20%,利润下滑约35%。

饲料业务综合毛利率同比有所下滑,种业收入占比下降导致综合毛利率下降。受到高毛利的种业一季度收入同比出现下滑,以及去年1季度饲料业务高毛利基数的影响,公司综合毛利率同比下滑2%。经过估算,我们预计饲料业务毛利率同比略微下滑,幅度为0.5%-1%。种业毛利率约为50%,远高于饲料,其收入占比下滑直接导致综合毛利率下滑1%-1.5%。

种业成为拖累一季度业绩的主要原因。负面影响在后面会逐季减弱。种业虽然在全年利润中占比不高(约10%-15%),但在1季度利润中占比达到1/3左右。按照少数股东损益推算种业确认到2013年1季度的净利润约为4300万,而去年同期约6500万,同比下滑约35%。究其原因,一是因为种业目前整体处于景气下行周期,单个公司难以独善其身;另一方面由于2012/13销售季销售提前,而1季度为了后期市场管控又放缓发货节奏,导致同比销售进度不匹配。从经营年度来看,预计种业仍能实现20%左右的增长,其负面影响在后面会逐季减弱。预计半年报种业利润同比下滑幅度有望缩小到10%以内。

饲料业务发展迅猛,费用率尚可控。公司今年一季度重点开发大客户,利用行业不景气进行逆势扩张,收入高增长的同时,费用增长迅速。

1季度三费率由13.48%提升至13.68%,同比略升0.2%。后期费用提升压力仍然较大,但考虑基数提升,费用率尚可控。

财务与估值.

预计公司年为1.09、1.49、1.92元。参考行业估值,给予除权前目标价26元(除权后13元)。对应2013年23XPE,维持公司"买入"评级。

风险提示:猪价持续低迷,原材料价格大幅上涨。

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